公司2019年上半年实现营收114.34亿元-清苑新闻
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持续提升-公司2019年上半年实现营收114.34亿元

李治廷恋情曝光

風險提示:消費電子出貨量不及預期、智能手機元器件價格波動風險、收購進度不及預期、5G商用進程不及預期。

調高至「推薦」評級。公司作為ODM龍頭,通過產能擴張和客戶導入進一步提升競爭力,有望充分受益5G換機帶動的量價齊升行情,安世半導體收購整合後有望進入國內一線芯片廠商行列,在5G浪潮和關鍵元器件自主可控的共同推動下,形成產業鏈上下游貫穿互通的業務格局,看好ODM和安世半導體客戶資源共享的協同效應對整體業績的有力拉動。預計公司ODM業務2019-2021年實現歸母凈利潤6.17、10.82、12.88億元,預計安世半導體2019-2021年實現歸母凈利潤15.41、16.49、17.48億元。考慮2019年2月份合肥中聞金泰收購合肥廣芯49.3億元的基金份額已經完成工商登記,因此按照15.31%計算投資收益,以及假設2019年四季度安世半導體並表,2019-2021年安世半導體並表凈利潤為4.65、13.19、13.98億元,預計公司2019-2021年整體凈利潤為10.83、24.38、27.52億元。本次公司購買資產增發股份預計為4.03億股,配套融資發行股份預計為1.27 億股,重組后總股本預計為11.68億股,預計公司2019-2021年EPS分別為0.92元、2.09元、2.36元,對應當前股價PE為54.24、24.09、21.34倍,調高至「推薦」評級。考慮到安世半導體並表之後業績的高增長性及同行業可參考估值水平,給予2020年30-33倍PE,對應價值區間為62.70-68.97元。

ODM行業強者恆強,擴大產能規模迎接5G。在2018年以來智能手機出貨量持續低迷的背景下,ODM行業集中度加速提升,預計2019年CR3達到60%以上。ODM行業壁壘主要體現在高品質設計製造能力、靈活完善的產業鏈能力以及高效生產和成本控制能力,合作成功的客戶往往會持續加深和固定ODM的合作,並吸引更多新客戶,2018年以來,公司在新客戶中逐步證明了自身ODM品質和製造能力,客戶導入順利,考慮到2020年下半年開始5G智能手機的加速滲透期,公司將確定性受益。由於公司ODM能力和品質得到主要客戶認可被要求自主完成整機製造,公司因此在無錫、印度、印尼等地擴大產能,通過當地化生產實現了國際化布局,滿足了客戶全球交付的需求,為公司未來持續增長奠定了基礎。

盈利能力明顯提升,現金流健康減輕收購借款壓力。2019年上半年,公司整體毛利率8.32%,同比提升0.17pct,凈利率1.94%,同比提升5.17pct;2019年單二季度毛利率9.29%,同比提升2.92pct,環比提升2.27pct;凈利率2.03%,同比提升5.23pct,環比提升0.21pct.2019年上半年經營性現金流量凈額11.66億元,同比增長392.52%,單二季度經營性現金流凈額8.54億元,同比增長638.26%,環比增長173.34%,整體來看,過去四個季度盈利能力持續向好。公司上半年財務費用為2.08億元,其中利息費用2.27億元,同比增長186.84%,主要是收購安世半導體產生的收購借款本息,根據公司公告的五年償付計劃,預計2019年需付境內外借款利息約為4.27億元,公司良好的現金流狀況將極大緩解收購借款壓力。

安世半導體收購進展順利,客戶共享打開成長空間。自獲得證監會核准批複,公司與安世半導體的併購相關事項持續推進,截至8月29日公司公告安世半導體獲得台灣經濟部批准,整體併購事項已完成境內外主要政府、機構的許可批准,併購事項如預期推進,預計最快於2019年四季度完成並表。安世半導體是分立器件、邏輯器件及MOSFET領導者,其前身為恩智浦的標準產業業務部門,產品應用於汽車電子、工業控制、電信通訊、消費電子等領域,公司產品在全球具有很強競爭力,其中,二極管和晶體管排名第一,邏輯器件排名第二(僅次於TI),ESD 保護器件排名第二,小信號MOSFET排名第二,汽車功率MOSFET排名第二(僅次於英飛凌)。併購正式完成後,安世半導體與公司未來將彼此引入汽車電子和消費電子客戶,安世半導體有望在關鍵元器件自主可控方面發揮重要作用。

2019年上半年業績增長加速,客戶結構調整效果顯現。公司2019年上半年實現營收114.34億元,同比增長110.71%,實現歸母凈利潤1.96億元,同比增長210.65%,實現扣非凈利潤1.39億元,同比增長171.43%。2019年單二季度實現營業收入65.48億元,同比增長76.51%,環比增長34.00%,創近年來新高,實現歸母凈利潤1.53億元,同比增長227.61%,環比增長256.81%。公司2018年上半年主動調整客戶結構,引進多家優質國際客戶和國內領先品牌,改變客戶合作模式,2018年三季度單季度營收規模超過2018年一二季度之和實現扭虧為盈,過去四個季度盈利能力持續向好。公司公告三季度業績預告,預計實現凈利潤4.3億-5.1億元,第三季度預計實現凈利潤2.34-3.14億元,同比增長2825%-3825%,環比增長52.94%-105.23%,單季度實現盈利超過上半年合計水平。

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